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国泰基金债市观点:风险偏好回升

2019-07-01 05:39栏目:观点
TAG: 基金 债市

  一、市场回顾

  现券市场:金融数据推升风险偏好,收益率先下后上。

  2月上旬,国内处于春节期间,国内消息面处于真空阶段,受海外主要经济体增长放缓、海外宽松预期渐起影响,境内债券收益率小幅下行;2月中下旬,1月金融数据公布,社融及信贷增量超预期,经贸问题预期向好,权益市场持续上涨,共同推升风险偏好,债券收益率明显上行。

  全月来看,债券收益率先下后上,长端上行幅度大于短端,国债表现优于国开,其中1年期国债上行1.8BP至2.41%,10年期国债上行7BP至3.17%,1年期国开下行4BP至2.54%,10年国开上行11BP至3.87%,期限利差收窄,10年国开隐含税率小幅升至14%。

  资金面:公开市场持续回笼,资金面边际趋紧。

  2月上旬,央行暂停公开市场操作,随着节后资金回流,资金面保持宽松,资金利率下行;2月中旬,央行持续暂停公开市场操作,随着税期来临,资金面紧张程度逐步加剧,资金利率明显上行;2月下旬,资金面持续收紧下,央行恢复公开市场逆回购投放资金,资金紧张程度逐步缓解,月末,资金利率有所下行。

  全月来看,央行公开市场投放资金3600亿元,逆回购到期金额7000亿元,公开市场净回笼资金3400亿元,DR001上行34BP至2.57%,DR007下行5BP至2.65%。

  二、市场研判

  基本面:经济下行趋势未改,悲观预期有所修复。

  2月中国官方制造业PMI49.2%(市场预期49.4%,前值49.5%),较上月回落0.3个百分点,第三个月在枯荣线以下运行,经济仍在惯性下行通道。

  本月将公布年初经济与金融数据,从年初高频数据跟踪来看,1-2月六大集团发电耗煤增速下滑明显,结构来看主要系受春节前增速下滑明显(18年春节前高基数)拖累,预计1-2月工业增速将延续回落。

  元宵节后,六大集团发电耗煤增速比去年农历同期的增速有所回升,农民工返程表现正常,复工平稳推进使得年前对经济悲观预期有所修复。

  金融数据方面,目前市场预期2月新增社融1.3万亿,新增信贷1万亿,社融增速基本持平于1月,同比仍然保持多增,但多增幅度较1月明显回落;2月以来,官方对票据套利关注度加大,从2月票交所统计数据看来,票据融资新增量回落明显,因此,预计2月新增信贷的结构将有所改善。

  总体来看,预计2月金融数据将延续改善,但幅度有限,1-2月经济数据仍较疲弱,但经济失速风险较低。海外经济方面,美国4季度实际GDP年化环比增速2.6%,相比上季度的3.4%继续回落,但好于市场预期的2.2%;欧盟、英国、澳大利亚纷纷大幅下调经济增速预期,复杂多变的海外环境可能造成外需对经济的边际拉动作用减弱。

  政策面:宽信用持续推进,融资需求仍有制约。

  今年以来,宽信用政策仍在不断推出,《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》发布,要求商业银行要在2019年3月底前制定2019年度民营企业服务目标,结合民营企业经营实际科学安排贷款投放。

  银保监会将在2019年2月底前明确民营企业贷款统计口径,按季监测银行业金融机构民营企业贷款情况。并将重点督查贷款尽职免责和容错纠错机制的建立。政策对宽信用的推进体现出一定坚决性。

  最新公布的PMI数据中,生产经营活动预期指数回升较明显,代表民企景气度的财新PMI指数有所回升,皆可看出,随着政策逐步落地,民企融资环境及企业家信心有所改善;但我国2018年新增贷款中近40%来自于房地产行业,在房地产行业景气度延续下滑的情况下,融资需求难以有效改善,将制约社融反弹的空间。

  货币政策方面,央行发布的四季度货币政策执行报告中,对货币政策的重要变化是:

  一方面将“稳健中性”调整为“稳健”;

  另一方面,报告也删去了此前一直提及的“货币供给总闸门”的表述,这表明货币政策基调实质性转为宽松。

  政策对房地产及地方政府严控底线未有放松,资产价格泡沫和债务无序扩张得到有效控制,通胀持续低位,为宽松货币政策创造了良好条件。

  但货币宽松的进程将以“逆周期调节作用”为核心,更加强调灵活及精准,央行在多个场合强调利率市场化,“两轨并一轨”,淡化基准利率概念,预计短期降基准利率概率不大,总量及政策性价格工具仍有空间。

  三、市场策略

  年初以来金融数据高增,元宵节后高频数据增速回升使得年前对经济失速下行的悲观预期基本修复,随着两会召开,市场对积极政策有所期待,叠加1-2月经济数据尚未公布使得股票市场乐观情绪难以证伪,债市观望情绪较浓,收益率或将延续震荡。